我相信美国的拯救计划会通过的

2008年09月30日  benzhuzhu

拯救计划被众议院否决没有通过，美股大跌，油价大跌。不过这个计划是一定会通过的。第一现在没有什么合适的替代方案。第二如果不拯救，美国的金融机构就会像多米诺骨牌一样倒下，承受不起的。华互银行就是因为坏消息加速了他的倒闭。如果继续任由事态发展下去，只怕坏消息到处传，倒闭的银行太多，FDIC也扛不住了。

《华尔街日报》称，华盛顿互惠银行是抵押贷款潮中陷得最深的机构之一。从9月中旬起，随着雷曼、AIG等金融机构东窗事发，流动性困难开始令华互的存款快速外流，短短一两周内，居民存款便取出167亿美元，相关业务难以为继。
尽管该行也曾积极寻找买家，但由于资金流失速度过快，仍然没能逃出倒闭的厄运。昨日，也就是其成立119周年的“生日”，美国储蓄管理局勒令该行停业，当天该行股票暴跌25%。

benzhuzhu 对您的文章 " 现在是投资美国的好时机 2008年09月29日 benzhuzhu 不出所料，美国7000亿..." 发表了新的评论：

美国的7000亿美元计划就是在揭盖子啊。呵呵，也是，如果让事情自由发展，由于信任危机，很多可能问题严重但不至于死的机构也会由于挤兑被逼破产，最后能活下来的将是非常健康的。这样手术虽然动的精细，不会有后遗症，但是短期的破坏力巨大。这个7000亿美元计划可能能够帮助一些不太健康的也勉强活下来，涉及范围可以小一些。但是这些孱弱的可能会影响未来的经济发展。我一时也不知道如何比较了。

由 benzhuzhu 于 2008年9月30日 下午12:07 在 希望 上发表

风险与文化

2008年09月29日  benzhuzhu

我在2008年09月29日写《文化与经济》这篇文章时，回头寻找当初看过的关于并购与文化之间关系的文章。发现了《抹平并购中的文化冲突（上）》和《抹平并购中的文化冲突（下）》两篇文章。文中提到组织形式、决策参与程度、风险倾向、决策的系统化、自我管理以及对于融资和本债比的态度这六方面收购方和被收购方的企业管理风格有关的文化差异中，风险倾向的差异是其中的关键所在，它对企业完成收购后业绩的影响非同小可。收购双方对待风险态度的差别越大，收购后企业就越难达到初始的既定目标。而其他五个方面的差异，对并购结果没有什么明显的影响。

对比“罪感文化”和“耻感文化”。在“罪感文化”中，更讲求个人与自由，而“耻感文化”则讲究团体与中庸。对待风险的态度类似青年人与中年人，一个更积极一些，一个更加稳妥。那么究竟对待风险的态度在文化模式中是标还是本，又占据了有多重要的地位呢？

文化与经济

2008年09月29日  benzhuzhu

曾经看过文章《戴-克并购交易为什么失败？》提到“批评人士认为，合作失败不仅归因于战略失误，戴姆勒-克莱斯勒无法统一企业文化也难辞其咎。在德国员工的眼中，美国员工属于另一家公司，而美国员工也抱有同样的想法。”当时的感觉是很新鲜。文化的差异居然导致了并购交易的失败！

最近我在2008年09月23日的《美国在次贷危机中越陷越深》中比较美国这次次贷危机与日本九十年代失去的十年时，再次惊讶的发现文化的差异可能导致后果发生巨大差别。美国对次贷危机及时反应，寻找问题的根源，并想办法解决，防止损失进一步扩大连累到实体经济。而日本则是尽量遮掩不让金融机构倒闭，导致市场上的资金流几乎陷于停滞，严重影响了实体经济的发展，一直拖到无法掩饰部分爆发出来，还在继续掩饰暂时没出问题的部分。

紧接着在24日，我惊讶的看到一条消息说法国婴幼儿乳品企业宝怡乐（Novalac）23日在其网站上宣布，在全国范围内召回该公司生产的一批次婴幼儿“防吐助消化”奶粉。公报说，由于这一批次产品被怀疑受到沙门氏菌污染。“尽管最终检测分析报告还未公布，但出于谨慎，公司还是决定召回这一批次产品”。原来这种事情即使在发达国家也很难避免。不过相比法国公司公开宣布并赶在调查正式结果出来之前召回，三鹿事件据说遮掩了八个月，并因此造成了更加严重的后果。

两起相似事件的背后是文化上的差异。美国文化是“罪感文化”，日本文化是“耻感文化”。

所谓“罪感文化”，就是“提倡建立道德的绝对标准，并且依靠其发展人的良心的社会可以定义为‘罪感文化’。”从这个定义上来理解，意思就是在“罪感文化”社会中，人如果违背了那个“绝对的道德标准”就会感到是有罪的。

所谓“耻感文化”，就是也有一个公认的道德标准，并且在外力的作用下依靠这一标准来发展人的良心的社会。相对于“罪感文化”，“耻感文化”更加依赖于外部的强制力来达到道德标准。

简单的打个比方，你知道某一个地方秘密埋有一袋金币。但是不是你的！你如果有偷偷据为己有的机会，前提是不会被发现，你会不会动手呢？在耻感文化下的人，如果不动手是因为怕一旦万一被人发现，会遭谴责，很可耻，很没面子。而受罪感文化影响的的人如果不动手则是因为，他认为这种行为，甚至这种动机本身就是有罪的。

这样在罪感文化下，做了错事就会说出来，忏悔，希望能够得到原谅。而耻感文化则是希望能够尽量隐瞒，直到被发现。

李泽厚提出中国文化是“乐感文化”，指现实中的特点就是只报喜不报忧。不过我觉得这个的根源还是怕丢面子，用“耻感文化”来形容更贴切。

我在2008年01月22日的《小心中国经济放缓》中提到“我国之前只有1993年海南房地产出现泡沫并破裂，并带动海南发展银行于1998年倒闭”，也拖了很久。其实海南发展银行于1995年8月18日才开业，按理说是应该躲过了海南地产泡沫破裂的。但是1997年12月16日，中国人民银行宣布，关闭海南省5家已经实质破产的信用社，其债权债务关系由海发行托管，其余29家海南省境内的信用社，有28家被并入海发行。由于这些信用社大多是不良资产，海发行背上了沉重的包袱，并最终使得海发行走向了末路。不过海南发展银行关闭的时候虽然符合破产的条件，但是由于中华人民共和国的有关规定，并没有称其为破产，并在之后的清算工作也与一般破产清算有所不同，到现在还没有清算完毕。

中国这轮经济衰退，虽然全国性的大银行可能不会出现破产倒闭这么严重的问题，但是在一些力量薄弱的中小型金融机构身上还是很可能会出现这种情况的。不知道央行这次会如何应对呢？

现在是投资美国的好时机

2008年09月29日  benzhuzhu

不出所料，美国7000亿美元的拯救计划获得通过，虽然加上了一些附加条件。不过其实会有附加条件也并不稀奇。我刚看到拯救计划的时候，看到保尔森要求给予财政部完全的权限就觉得他脑子出问题了。后来想想觉得也正常，条件提的高一点，才有讨价还价的余地嘛。

我在2008年09月23日《美国在次贷危机中越陷越深》中提到“美国这个用7000亿美元收购不良房屋抵押贷款资产的计划将会给那些资产状况相对较好的金融机构撇清坏帐继续发展的机会，也会给那些亏损严重的机构曝光。通过这样一项行动，美国金融机构的资产状况和安全程度将变得透明，为市场恢复流动性重建信心。”虽然“很可能还会有更多的金融机构破产”，但是由于这个拯救行动将混乱的形势理清了，套利机会大大降低。

现在可以说正处于黎明前的黑暗之中。三十六计第四套混战计中第二十计混水摸鱼正是乱中取胜的良计。等太阳出来，都照的清清楚楚就不好下手了。

对博客文章的最新评论

2008年09月24日  benzhuzhu

benzhuzhu 对您的文章 " 美国在次贷危机中越陷越深 2008年09月23日  benzhuzhu 美国提出了7000亿美元..." 发表了新的评论：

昨天看到一个利用蛆来去除伤口中腐肉的报道，据说是非常科学的。蛆只吃腐肉，而且还会分泌某种酶促进伤口愈合。比动刀子切除更加细致有效，愈合效果更好。刚看到感觉很不可思议，但是看过原理之后，只能感叹自然的力量。
其实金融机构的破产清算就是自然力量帮助去除金融系统腐肉的最好的方法，可能和把蛆用在人身上一样感觉很难承受，但是分析过原理就会发现真的是最好的方法。现在美国提出7000亿美元购买金融机构不良资产，好比医生动刀，会很粗糙，愈合效果更比不上自然的力量。

由 benzhuzhu 于 2008年9月24日 上午10:54 在 希望 上发表 


benzhuzhu 对您的文章 " 两个伪命题 2008年09月01日 benzhuzhu 刚刚看到一篇文章《关于全球期货..." 发表了新的评论：

其实如果仔细讨论铁矿石的定价机制就会发现，之前的铁矿石长期合约机制在铁矿石价格上涨时由于价格不能频繁更改跟上市场价格的提高是有利于钢铁企业的，但是同样是因为这个原因在铁矿石价格下跌时则能很好的保护铁矿石企业。其实现在必和必拓倡导的“铁矿石价格指数定价体系”由于时机原因（铁矿石价格开始下跌）对铁矿石企业是很不利的。很不明白中钢协为什么这么坚决的反对。

由 benzhuzhu 于 2008年9月24日 上午11:10 在 希望 上发表 


benzhuzhu 对您的文章 " 极度惊慌的华尔街 2008年09月18日  benzhuzhu 一觉醒来，发现黄金石油大幅反弹..." 发表了新的评论：

我想解释一下我认为美元启稳甚至会上涨的原因。其实非常简单就是因为实体经济竞争力。美国现在金融体系出了问题，但是实体经济当中除了房地产行业以及相关上游行业受到不同程度的影响外，一些计算机行业，制造业等的竞争力并没有受到破坏，我之前曾看到一篇文章讲这些实体企业为了应对衰退，手头准备了6200亿美元。现在美国正在努力恢复金融系统的流动性。只要金融系统的流动性恢复了，企业可以正常筹融资，金融系统对实体的影响就不会加深。美元汇率若处于当前水平，与之在实体行业相竞争的欧洲就失去了竞争力，必然会吸引投资到美国，导致欧洲经济衰退，这样就会促进欧元的下跌。所以从基本面角度，当前美元确实低估。

由 benzhuzhu 于 2008年9月24日 上午11:18 在 希望 上发表

美国在次贷危机中越陷越深

2008年09月23日  benzhuzhu

美国提出了7000亿美元的拯救计划后，我觉得美国政府已经上了贼船，下不来了。好像日本政府，为了挽救经济，不断增加公共债务，现在已经危及养老金了，可是新上台的日本首相及反对党领袖都不敢提出提高消费税来保证预算平衡，相反还提出要采用积极的财政政策。

既然拿日本做比较，就需要了解一下日本90年代的政策。不查不知道，一查吓一跳。日本89年股市崩盘，91年楼市泡沫破裂，可是之后的金融破产在94年才开始零星出现，到97年亚洲金融危机压不住了才全面爆发出来。刚开始还觉得很奇怪，后来才发现原来这个是因为日本的文化，什么都是不透明的，要面子的，公众没有知情权的。公司帮着银行，银行托着公司，大藏省（相当于财政部）保护着整个金融系统。公司交叉持股严重，资本金完全不足，做假帐的现象非常严重。里头都是烂的，可是就是只给你看光鲜的外表。不过行家私下都知道世道不好，惜贷严重，整个金融市场失去了流动性。

相比美国就透明了很多。美国这个用7000亿美元收购不良房屋抵押贷款资产的计划将会给那些资产状况相对较好的金融机构撇清坏帐继续发展的机会，也会给那些亏损严重的机构曝光。通过这样一项行动，美国金融机构的资产状况和安全程度将变得透明，为市场恢复流动性重建信心。很可能还会有更多的金融机构破产，不过去掉腐肉，才能更好的恢复。

据说美国已经为次贷危机花了1万亿美元，连上这笔将达到1.7万亿美元，而楼市下跌还没有停止，经济衰退可能维持很多年，未来很可能需要进一步的拯救计划。相比加税，增发货币，我觉得美国更可能通过发国债来进行融资。这么大数额的资金不知道能否顺利募集到，而且即使债券顺利发行也很可能会推高融资成本。这笔负债可能需要美国人民花很多年的时间来偿还。

去年美国在伊拉克的形式差极了，其国内的反战呼声又非常高，我听到布什的增兵计划感觉简直天方夜谭，认为一定无法通过，美国很可能只能退兵认栽了。不想布什居然顶住压力，坚持增兵，而最近伊拉克的局势居然逐渐稳定下来，美国开始撤军了。

投资和消费的悖论以及GDP统计中存在的问题

2008年09月23日  benzhuzhu

周末在看曼昆的《经济学原理》。看到第二十六章，推导出储蓄等于投资时，感觉有了问题。增加储蓄就可以增加投资，但是增加储蓄也会减少消费。投资增加，消费减少，这不是个悖论吗。储蓄和消费，也就是投资和消费的比例应该是存在一个平衡点的，考虑到社会是动态发展的，储蓄和消费的比例可能会围绕这个平衡点上下波动。

二十六章中为了简化问题假设这个国家是一个封闭经济，这样净出口为零。根据我2008年04月28日《贸易顺差不可长期持续》中的结论，即使没有这个假设，长期来看净出口也为零，这个假设并不影响实际问题的讨论。那么如果我对投资和消费悖论的猜想成立，所有促进投资的政策都将只有短期效果，也正好印证了当前中国存在的重投资轻消费的问题根源所在。但是我在用GDP的定义推导的时候，并不能推导出这个结论。于是我重新查了GDP的定义，并发现了新的问题。

国内生产总值（gross domestic product，GDP）是在一定时期内一个国家或地区生产的全部最终产品和劳务的市场价值的总值。

现在某人于某年开发了一个电脑软件，每套1000万元。当年没有销售收入，之后连着三年每年销售10套。这套软件以后还可能卖出，套数不详。请问这套软件该如何记入当年以及以后各年的GDP呢？

根据我的理解，当年开发出来没有卖出，应该算企业存货，也就是自己买入了，不过不知道如何计价。

根据GDP的定义，二手车买卖是不能算入GDP的，因为没有新增价值。这套软件以后三年卖出，由于不是之后三年开发的，所以应该不记入GDP。具体做法是将第一年的存货价值减掉，然后增加买者支出，两者抵消后为零，没有新增GDP值。

除了软件第一年的GDP估价存在问题，相类似问题在电影、电视、新建博物馆等涉及知识产权的软产品和服务上都存在。

提出了一个暂时无法证明的假设和一个问题。先记下，以后再慢慢思考吧。

食品监管体系中的矛盾

2008年09月19日  benzhuzhu

“三鹿”事件发生之后，我就一直很好奇我国的食品监管体系是如何运作的，为什么会出现“三鹿”问题。分析“三鹿”问题的深层次文章好像比较少，我只看到两篇：一篇是《三鹿：免检的毒奶粉》，讲的是“国家免检产品”这个制度的形成以及存在的问题的；另一篇是《毒奶粉事件的背后》，主要讲政府为了压低CPI的“临时价格干预措施”导致企业成本无法正常向下游转移，所以被迫降低原料质素的。

关于价格管制，我已经在2008年06月21日的《价格管制与滞胀》等多篇文章中声讨过了，《毒奶粉事件的背后》文末也给出文章链接重点说明了这个问题，这里我就不多说了。我这里主要想讨论的是食品监管体制。

国家免检体制出台的本意是为了打破地方保护主义。营业税一直是我国地方政府税收的主要税种，而且是地方税的主要收入来源。因此如果能够促进本地企业的销售，自然就能增加当地的税收。“在政策出台之前，商品的质量安全由各地区的质检部门和工商部门负责。但是，在地方利益和部门利益的驱使下，一些地区对外来产品实施‘质检’封杀，有地方的质检局局长甚至放言‘只要让我查，就没有查不出来的问题！’某些国内知名品牌在各地区频频遭遇质量门。”在这种背景下，国家将质检的权力收归国有，制定了《产品免于质量监督检查管理办法》。

《产品免于质量监督检查管理办法》第二条规定国家质量监督检验检疫总局（以下简称国家质检总局）对符合本办法规定条件的产品实行免于政府部门实施的质量监督检查（以下简称免检）制度。免检产品在一定时期内免于各级政府部门的质量监督抽查。进出口产品按有关规定执行。第十九条规定有关单位违反本办法规定，对在免检有效期内使用免检标志的产品进行质量监督检查的，对其进行通报批评，责令改正；已收取检验费的，责令退回检验费；情节严重的，可对直接责任者或者该单位负责人给予行政处分。

由于“质量问题”的地方保护主义消失了。可惜，一种地方保护主义消失的同时另一种地方保护主义却在兴起，并引发了真正的质量问题。

《产品免于质量监督检查管理办法》第四条规定国家质检总局负责管理全国产品免检工作，并定期公布开展免检产品类别目录。省级质量技术监督部门负责产品免检工作的具体实施。第十七条规定用户、消费者有权对免检产品进行社会监督。用户、消费者可针对免检产品的质量问题向生产企业所在地省级质量技术监督部门申诉、举报。生产企业所在地的省级质量技术监督部门负责调查，并将调查结果和处理意见报国家质检总局。国家质检总局根据情况，指定有关省级质量技术监督部门进行处理。

发现只要搞定本地的质检部门，获得国家免检产品认定，就可以横行于全国，畅行无阻，企业纷纷打破头往里钻。而同样是由于上面提到的利益驱动，当地政府也都非常支持企业的这种行为，很多时候甚至还会如“三鹿”事件当中这样，利用根据《产品免于质量监督检查管理办法》第十七条获得的权力帮助企业打压消费者。由利益相关人士做执法者，《产品免于质量监督检查管理办法》的规定从法理角度来讲很有问题。可能应该设立利益无关的第三方来监督或者将地方政府由利益相关者变成无关者。

不过我国地方政府正是由于这种利益相关性才会这么大力发展基础建设，吸引企业投资，从而形成竞争关系，快速促进整个国家的发展的。因此在从下到上的选举制度形成之前，从这里做改变可能很难。即使选举制度建设好了，为了保证当地就业，本地政府对本地企业也很容易偏袒。那么利益无关的第三方由谁担任比较合适，或者制度应该进行如何修改才能够更加完善呢？我首先想到了美国，美国属于联邦制，应该和我国很类似，不知道他们的系统是如何组建的。

国家质检总局已经发布公告，停止实行食品类生产企业国家免检，并停止所有食品类生产企业获得的国家免检产品资格。《产品免于质量监督检查管理办法》在非食品行业仍然有效。食品行业由于“质量问题”的地方保护主义可能又会重新抬头，在经济下行时，地方保护主义尤其盛行。而我还没有找到关于美国质量监督管理体系的分析比较文章。

极度惊慌的华尔街

2008年09月18日  benzhuzhu

一觉醒来，发现黄金石油大幅反弹，美股暴跌。谣言遍地，华尔街已经陷入了严重的信任危机。

按照我的揣测，保尔森任由雷曼破产保护，主要是为了表明一个态度，同时也在暗暗设定一个标准。美国不会助长道德风险肆无忌惮的风潮，而金融系统中其他机构可以和雷曼比较一下，没有雷曼重要的，都可以赶紧自寻出路了。

身为金融行业的资深人士，保尔森自然也应该知道这将给华尔街带来什么恐慌，作为弥补，又推动了美国银行收购美林，并由美联储接管了AIG。从之前的报道来看，美林一直对自身状况感觉良好，并没有像雷曼那样四处寻找买家。我怀疑美国银行收购美林一案很大程度上是由美联储推动的，当时报出的收购价格很高，紧接着就有美林的股东起诉称交易对美林的股东不公平。种种迹象都表明这是一起预防性的交易。AIG被美联储接管之前是一直在寻找筹资方的，按照当时的说法是融资400亿美元就可以渡过难关，应该是出了问题。但是AIG太大，特别是牵涉面太广，美联储不敢让他倒掉。所以干脆接管过来。你申请400亿美元短期贷款，我干脆就给你850亿美元中期贷款，让你彻底无忧。

但是美联储的预防也做的有点过了，他帮华互银行联系并购对象，很可能本意是希望能够强强联合，彻底消除人们的担忧，结果反而引发担忧，将华互银行正常的自救行为，也看作了倒闭前兆。一时之间华尔街人人自危，似乎每一家机构都可能倒闭，资金只有在自己这里才是安全的。事情搞成这个样子也是出乎我意料的。

关于石油大幅反弹，我感觉是因为之前雷曼申请破产保护，需要平仓，加上AIG当时可能倒闭的恐慌，所以导致了石油过度下跌，现在反弹，整体下跌趋势应该没有改变。黄金反弹应该是有避险需求的。关于黄金我研究不多，不过感觉如果美元能启稳，黄金就会下跌。

雷曼倒闭，感觉损失比较大的反而是一些亚洲地区的金融机构。美国欧洲参与都甚少。而且由于雷曼倒闭，少了一个竞争对手，对活下来的竞争机构反而都是利好。这种能和雷曼竞争的机构大部分都在美国欧洲，所以相比亚洲，似乎对美国欧洲还有些实际利多。虽然美国可能技术性破产，不过到底是一个这么强悍的国家，底子还是有的。日本的公共债务是GDP的150％不也好好活着嘛。所以对美元启稳，我并不担心。但是什么时候呢？

不倒的AIG

2008年09月17日  benzhuzhu 

雷曼破产保护了，美林被美国银行收购了，下一个目标似乎就是AIG了。不过我倒是觉得AIG很可能会逃过这一劫。

昨天白天看到消息说，陷入困境的美国国际集团(AIG)已获准借用其子公司的200亿美元资产来自救。晚上又看到新闻，美联储要求高盛及摩根大通牵头向AIG提供700至750亿美元贷款。今天早晨就是彻底的拯救了：美国联邦储备理事会(FED)发出声明表示，提供850亿美元贷款予AIG，由此取得近80%的股权，助後者脱离破产威胁。

其实也很容易理解。作为全球最大的保险公司，AIG的业务遍布130多个国家和地区，截至今年6月底，其资产总额达1.05万亿美元。从中我们就可以看出AIG的巨无霸身份了。我在2008年05月06日的《美国次贷危机真的结束了吗？》中曾分析过“房价继续下跌引发的进一步次级债损失将由那些购买了次级债的投资者，以及为这些债券进行担保的债券保险商来承担。”如果AIG倒闭了，这些债券将没有人担保，损害的将是整个金融体系。虽然截至5月31日，雷曼兄弟的总资产也达到6,390亿美元，但是雷曼在同行业中只是小弟弟，他的破产也不会像AIG那样导致金融系统中很重要的一环的断裂。

其实最重要的一点是，雷曼和高盛、摩根等属于竞争对手关系，雷曼的倒闭对其他投行来说是好事，因此高盛等并不会积极的挽救雷曼。而AIG和他们是上下游的关系，如果AIG倒闭了，高盛等都会遭受损失。所谓唇亡齿寒，自然是会不遗余力的挽救。

下调贷款利率，下一个是银行？

2008年09月15日  benzhuzhu 

对于存款准备金率的下调，我并不觉得意外。但是贷款利率也下调还是让我很惊讶的。

我在2008年08月15日的《近阶段关于金融形势的想法》中分析过，觉得考虑到通胀因素，今年四季度降息的可能性已经比较低了。但是没想到央行又突袭式采用了非对称减息政策。这让我想到去年2007年11月15日《不会加息了，经济要降温了》和2007年12月20日《加息了！》两篇文章，当时也是在我以为不会加息的情况下，突然非对称加息的。

对比这次降息，会发现虽然降幅不大，但是降息后，基准贷款利率甚至低于上次非对称加息之前的利率。这说明我国已经将经济增长摆到了更重要的位置，虽然考虑到通胀因素，并没有下调存款基准利率，但是表明的态度很危险。

我在2008年06月21日《价格管制与滞胀》中已经指明，并在2008年08月15日的《近阶段关于金融形势的想法》中再次强调，如果在高通货膨胀率基础上开始经济上行周期，“失业率虽然有所下降，但通货膨胀率相应升高到一个很难忍受的地步”，也就是说不能发展长久。如果经济上行周期开始时，通胀率比较低，那么未来的经济发展将会更加可持续。国家下一步会考虑通胀继续采用非对称减息，单独下调贷款利率，还是下调所有利率呢？

如果为了应付通胀，单独下调贷款利率，那么银行会承受更大压力。国家会不会为了国家利益在压迫农业、石油、电力等行业之后压迫银行呢？现在还不能排除这种可能。如果是这样，今年再次甚至多次下调贷款利率的可能性将非常大，至于具体实施情况要根据国家承受的企业倒闭以及失业压力来决定。

如果下调所有利率，考虑到今年还要提高电价，油价与世界接轨，以及粮食收购价格很可能进一步提高，今年下调的可能性就比较低了。

我本来还猜，国家会不会维护一下商业银行，把降息推到明年。现在居然出了单独降贷款基准利率的政策。再看看之前国家对农业、石油、电力等行业的政策，感觉银行后面可能凶多吉少了。

听说雷曼要倒掉，感觉很开心

2008年09月15日  benzhuzhu 

题目好像幸灾乐祸了一点，不过真的是我的感受。至于高兴的理由，倒并不是因为他倒闭，而是因为美联储决定放手。

我在2008年04月03日希望圈子的讨论贴《美联储借钱救市》中就讨论过这个问题，美联储应该把钱借给谁，或者说借钱原则。我认为应该是“救急不救穷”。呵呵，老话还是很有道理的。不过执行起来比较难。

摩根大通收购贝尔斯登，美联储提供了300亿美元的融资以促成交易。我心里是不太赞同的，感觉虽然披着市场化的外衣，其实却是政府为了减小对金融市场的影响，极力促成的交易。不过不了解交易细节，不清楚这300亿美元的风险如何，不好作评价。不过据说在竞购中一直领先的巴克莱宣布退出竞购雷曼的主要原因是保尔森强烈反对在旨在解决雷曼危机的任何交易中动用政府资金。而正是这一退出引发了雷曼将破产的猜测。如果这样简单作一对比，就可以看出美联储在摩根大通收购贝尔斯登的交易中起了多大作用。

对于美联储接管“两房”，我一直认为是理所应当的。“两房”倒闭是美国不能承受之痛。但是真的接管了之后，我觉得美国人好傻。小聪明是有的，但是缺乏大智慧。美国接管“两房”就意味着背上了一个沉重的包袱，这个包袱可能会影响美国未来十年，甚至几十年的发展。如果“两房”倒闭，美国必然会陷入一个巨大的突然衰退之中，会引发一系列的倒闭风潮。但是这样是短痛，而且由于有大量外国机构购买了大量“两房”债券，这个损失还被世界各国分担了。虽然“两房”一直是政府隐性担保的，但是从来没有一个契约将这种担保在法律意义上明确。即使这些外国机构因此遭受损失，美国也不能算是违约。相信对美国这样的国家来说，这种“擦边球”的信誉损失是完全承担的起的。通过这种大刀阔斧的改革，烂肉都被清理掉。当经济迅速衰退到极点，美国只要在底部稍微出台一点刺激性政策，经济就能反弹。这样美国很可能在两三年的时间内重新站起来。

可惜……

汇源被可口可乐收购，很赚

2008年09月14日  benzhuzhu 

我一直认为汇源能在这个价位这个时候被可口可乐收购好像天上掉馅饼，羡慕的要死。不过跟自己没关系，所以也没想说什么。不过发现反对的人还挺多的，那么随便说说自己的看法。
 
首先这个收购就是个很普通的商业行为。果汁行业肯定不能算国家战略行业，无损国家安全，所以阴谋论可以免了。
 
然后就是国有品牌消失论。以前曾经有白猫被外国厂商收购、雪藏，然后被国内企业回购，重整旗鼓的新闻。大概很多人也会有类似的担心。我倒是觉得没什么好担心的，品牌卖给别人了，就是别人的了。至于是继续利用还是放弃，持有人自然会考虑其中的利害关系，没人愿意做亏本的买卖。而且品牌卖给别人了，其实就不是我们的了，牌子虽然还是那个牌子，但是里面的东西很可能已经变了。反过来，如果东西不能被看作原来的东西，那么牌子其实也就是一个新牌子了，虽然知名度还在，但代表的意义已经变了。白猫被收购回来，做的并不是很好。很多人可能会觉得都是因为外国人的雪藏，但是白猫做的不好就是不好。做的不好，并不是这两个字出了什么问题，而是这两个字代表的东西出了问题，根源其实还是在白猫的新主人身上。
 
这点上，我很佩服牛根生。他从伊利出来，在很短的时间内就把蒙牛这个牌子做的和伊利一样著名。品牌建设是个系统工程，不是做做广告就行的，需要很多努力，牛根生做到了。我相信如果牛根生把蒙牛卖了，他还能再做出一个“蒙牛”。而且凭着这么多年的经验，很可能是个更好的“蒙牛”。
 
这个应该也不存在贱卖问题。从净资产、净收益、营业收入、重置成本不论哪个角度算都是非常划算的。可以说可口可乐如果不是有实力对汇源果汁进行全面的战略提升，这个交易很可能是亏本的。
 
我的中国情节还挺重的。看到可口可乐高价收购汇源果汁、朱新礼占了大便宜，我心里一直在偷偷乐。

美国政府接管“两房”之后

2008年09月10日 benzhuzhu

首先特别强调一下，这些只是我的担心，并不一定会变成现实。各位看官自己把握。

我一直认为美国的问题很严重。在我2008年04月15日的文章《中国经济问题的横向与纵向比较》中就曾经表达过“美国最后很可能出现国家救市，像日本当年一样做最后的债权人”，所以当我看到保尔森表示美国政府可能接管“两房”的时候，我并没有感到意外，感觉只是迟早而已。即使周日真的听到美国政府接管“两房”的消息了，我都没从自己身上发现一点惊讶的细胞。因为觉得“两房”被美国政府接管是理所应当，所以我对中国政府购买“两房”债券也一直没什么担心的。不过这两天看到越来越多关于美国政府接管“两房”的新闻报道之后，我反而开始担心了。

美国联邦住房公司监管办公室(Office of Federal Housing Enterprise Oversight，下称OFHEO) 公布的数据显示，截至3月31日，房利美和房地美的核心资本金分别为427亿美元和383亿美元。今年7月7日雷曼兄弟公司的报告说：如果按新会计条例要求,“两房”减记亏损将达750亿美元。

“两房”持有或担保约５万亿美元住房抵押贷款，占全美12万亿美元抵押贷款总额的42％。“两房”购买各银行和住房贷款机构的住房抵押贷款，为美国房产市场注入新的资金，供银行和住房贷款机构发放新贷款。在购入这些贷款之后，“两房”将它们打包成为债券，自己持有或出售，通过其中利差盈利。美国金融机构持有超过3万亿美元“两房”债券，外国机构则持有1.5万亿美元。

美国财政部分别收购“两房”10亿美元优先股并获得授权可以以购买优先股的方式向这两家机构分别注入1000亿美元的资金。“两房”已发行的普通股和优先股继续有效，但这些股票的持有人应先于政府承担这两家机构所产生的任何损失。此外，财政部还有权收购“两房”79.9％的普通股。

美国抵押贷款银行协会(MBA)发布报告称，今年第二季度，美国有超过400万的贷款购房者存在拖欠还贷情况，约占美国贷款购房者总数的9％，创历史新高。截至第二季度末，进入止赎（即取消抵押品赎回权）程序的贷款占贷款总比率的2.75％，超过今年第一季度0.28％，和去年同期相比更是高出了1.35％。此外，第二季度美国抵押贷款违约率为6.41％，达到自1979年开始以这一标准衡量房屋贷款违约情况以来的最高点。

这么粗粗一算，“两房”的资本金连100亿都没有。如果美国政府真的投入2000亿美元，相比5万亿也只有4％，远小于巴塞尔协议中8％的资本金充足率下限，刚达到核心资本充足率4％的下限。进入止赎（即取消抵押品赎回权）程序的贷款占贷款总比率的2.75％就意味着资本充足率进一步下降。如果之前资本充足率为4％，那么粗算一下，现在将只有(0.04-0.0275)/(1-0.0275)=0.012853470437017994858611825192802，也就是不到1.3%的充足率。如果止赎率达到4％，就会消耗光金融机构所有资本。资本充足率太低，只要资金流出一点问题，金融机构马上就会遇到挤兑而倒闭。

根据我在2008年06月21日《价格管制与滞胀》与2008年07月10日《通货膨胀》两篇文章中的分析，如果没有政府错误的扩张型货币和财政政策，根据美国7月份CPI较上年同期上升5.6％，8月应该会开始回落，以及美国8月失业率意外升至6.1％两个数据，美国经济可能还需要至少两到三年的时间才能到达底部。可惜，由于人的天性，美国现在还在采取扩张性的宏观政策，试图挽救经济，却不知这样做只会拖延衰退期，更加痛苦。因此美国楼市还远未到底，进入止赎程序的贷款将会越来越多。

由于“两房”太大，他们的倒闭将“影响普通美国人获得房贷、车贷、其他消费贷款和企业贷款”，可能对金融市场造成“系统性风险”，财政部接管“两房”，并将从本月末开始在公开市场收购“两房”发行的房贷抵押证券，并在明年年底前为它们提供无限制流动性安排。保尔森说，“两房”的债务规模将在２００９年底以前保持“适度扩张”，随后将以每年１０％的速度削减，最终在一个“不那么危险的较低水平”稳定下来。

美国2007财年政府收入为2.6万亿美元。2008财年政府收入将低于这个数字，而预算赤字将超过4000亿美元。预计2009年预算赤字将接近5000亿美元。可以看出美国财政已经入不敷出，必须靠发行债券度日。日本的公共债务主要依靠的是家庭存款向政府流动。美国储蓄率低，对外国投资依赖较重，特别是各国外汇储备的投资。由于美国国债收益率低，各个国家纷纷推出主权财富基金，希望通过投资美国国债之外的投资工具获得更大的收益。如果美国国债没人买了，美国只能提高国债发行利率来吸引资金，这一方面与美国希望保持低利率以促进经济发展的意愿相背，另一方面会增加美国的债务负担。保尔森说，“两房”的债务规模将在２００９年底以前保持“适度扩张”，就说明他还希望通过“两房”增加资金供给来帮助楼市度过难关，也说明相应的需要发行更多的债券来保证债务规模的扩张。可是由于楼市到底还需要相当长的时间，失业率也会继续上升，很可能这些“适度扩张”的债务也会变成坏帐核销，越陷越深。美国政府终于不能自救，只好求助于其他国家帮助度过难关。好像20世纪80年代拉美经济危机。

写到这里我突然想起2008年02月24日《经济衰退的原因》一篇文章的结尾“不过这次美国比较悬，主要就是可能借不到足够的钱。透支太多了，全世界都没有足够的钱能借给他了！”

节能减排政策推行的会不会有点急了

2008年09月09日 benzhuzhu

我最近一直在考虑由于节能减排政策大量关停小水泥，小化工，小煤炭，小火电，小造纸等等高污染高耗能的企业的事情。我在2008年01月04日写过一篇文章《请注意企业盈利的环保受益因素》，里面提到：

随着节能减排产业政策的深入
大批小水泥，小化工，小煤炭，小火电，小造纸等等高污染高耗能的企业被关停
由于关的太猛，政策要求先拆后建，导致市场出现供不应求，价格大幅上升
比如海南水泥暴涨导致许多楼盘停工，被迫从外地急运水泥
但是这些都是短期行为
在这些企业被关停的背后是大量新建项目的上马
在一到两年后，这些新建项目就会投产
于是企业就会从一个景气高峰迅速跌入谷底

当时写这篇文章主要是想提醒股票投资者理性看待一些公司盈利大幅增长的情况，现在我考虑的是关于这个政策和经济周期的关系。考虑的还不是很清楚，所以迟迟没有动笔记录。大概的感觉就是“上大压小，节能减排”的政策很有可能推后并推高了经济繁荣期，并可能造成经济萧条期的延长及衰退深度。

大家都知道，经济衰退期是淘汰落后技术、制度、企业等的时期。通过经济衰退，清除一些不好的落后的社会因子，促进技术升级及制度变革，为新一轮的繁荣做好准备。而现在政府在经济繁荣期通过强制力，淘汰落后小企业，上马技术比较先进的大企业，人为加速了这个进程。虽然这样做短期内通过提高投资水平，促进了经济发展，但是由于违背经济规律，反而会拖慢经济运行的步伐。

如果没有这种强制淘汰，产能不会突然出现缺口，新企业会由于产能过剩谨慎投资。在中国这样一个主要由投资拉动的经济体当中，如果没有这样巨额的投资，经济应该比较早就达到峰值，开始回落，而且很可能也不会出现经济2007年下半年如此炙热的情况。如果没有这种强制淘汰，进入衰退期，这些小企业由于无法负担高额的环保及能源成本并且技术水平落后效率底下，应该最先被淘汰。这样可以迅速减少过剩产能，使经济调整到位准备进入下一轮周期。但是现在，由于在之前这些企业已经被强制淘汰了，并且新上马了一批技术相对比较先进的产能，没有那么多低端产能需要淘汰，经济衰退只好进入胶着期。老产能虽然技术老一点，但上马比较早，建设成本低，通过技术改造，即使亏损，苟活也没问题。新产能虽然技术先进，但由于在经济高峰期上马，土地材料都贵，还有银行贷款要还，不开工也不行，也只能亏损苟活着。大家就这样胶着着，看谁先死，或者盼望经济出现复苏，产能不再过剩，大家一起过关。不过后者的可能性很低。

最后的赢家很可能是在经济低迷期用更先进的技术更低的成本新建产能的企业，不知道谁能苟的到呢？

人口红利

2008年09月05日 benzhuzhu

在我2008年08月25日的文章《如何应对经济衰退》中提到我们应该“趁着经济衰退，转型大力发展职业教育，吸收经济衰退时过剩的劳动人口，为下一轮经济繁荣做准备”。昨天我正好看到一篇文章《英国西北部城市重现活力》，里面提到：

9月3日发布的一项调查显示，英国西北部多个城市作为经商之地的吸引力近些年来已显著提升。
萨尔福德、曼彻斯特和利物浦等城市的复苏已使得它们在年度英国竞争力指数(UK Competitiveness Index)排名榜上的位置出现跃升。该指数根据英国407个地区为成长中的企业和企业家提供的环境，对它们进行排名。
在经历了20年由政府资助的复兴工程后，通过改善毕业生素质、提高技能水平以及帮助失业人士重新就业，这些最成功的地区吸引到了企业。它们还致力于吸引知识产业，并鼓励创业以增加人均收入和人均经济产出。

我觉得文中提到的发展思路和我提出的通过教育走向繁荣的思路很相似。英国这些城市“通过改善毕业生素质、提高技能水平以及帮助失业人士重新就业”提高竞争力吸引企业，而不是我国很多城市比较短视的通过给土地税收等优惠政策吸引些低端产业进来，榨干人口红利就跑了。英国这种方法需要比较长的时间，不过也长效，百姓通过就业积累更多人口红利，企业也获得相应利润，可谓双赢。我们的方法立竿见影，却不能长久，而且是恶性循环，便宜了外来的那些企业，吃亏的是当地百姓。

不过再想想，这些英国城市能吸引来企业是因为他们提高了当地人的人口红利，而这些被吸引进来的企业就是想榨这些人口红利的。不过由于良性循环他们在获得人口红利的同时也帮助当地人提高了人口红利，形成了可持续发展的局面。为什么他们就是双赢的，可持续发展的，而我们就是被榨干了，短视的呢？

首先看人口红利的定义。所谓“人口红利”，是指一个国家的劳动年龄人口占总人口比重较大，抚养率比较低，为经济发展创造了有利的人口条件。劳动年龄人口其实是一个很抽象的名次，极具弹性。如果不考虑童工问题，一个人可以从15岁一直干到80岁，也可能30岁干到50岁，或者干脆一天都不劳动完全靠别人养活。

我国的人口红利低，很重要的一个原因就是人的劳动期限短导致劳动年龄人口数量低。在广东，很多三四十岁的人就成为“高龄”，被很多单位排除在外，一方面企业招不到人，一方面人找不到工作。如果细细究其原因，主要还是求职者缺乏适合企业的职业技能。由于超过三十五岁的人年龄已经有点偏大，导致可塑性和适应性变差，不容易接受新知识、新技术和新思维，同时还有比较沉重的家庭负担，不能像年轻人一样那么拼搏。如果没有专业技能，他们很难找到企业接收。反观一些专业性很强的技术型人才退休之后被纷纷返聘甚至被一些公司高薪请出山，80岁可能还在工作。差别之大令人汗颜。

低端产业往往要求简单的流水线重复劳动，并不能学到什么技术，一个人的劳动期限从十几岁到三十几岁已经是极限，只有二十年。之后人口红利被榨干，不能再继续工作。而一些需要技能的工作可以帮助工人提高技术水平，大大延长了一个人的劳动期限。如果我们通过教育提高工人技术水平，将平均劳动期限提高，那么即使人口出现老龄化趋势，人口红利也未必会减少，增加社会总财富的同时还可以延长可持续发展时间。

写到这里，我突然觉得单纯比较劳动期限并不合适。有量还要有质。在流水线上还是技术工人，在年轻时差别可能不大。但随着时间的积累，流水线上的人随着年龄变大，手脚不灵活，生产效率越来越低。而技术工人随着技术水平的提高，越老越有经验，生产效率是在不断提高的。这种生产效率的变化导致了劳动期限的不同，同时也决定了一个社会的发展。越多人的生产效率往上走，社会发展越快。

人的劳动时间有向下发展的趋势，以前做六休一，现在做五休二，公共假期也越来越多。劳动时间的缩短就更需要生产率的提高才能促进社会进步。老人常说要学一门手艺，为了自己也为了这个社会。

两个伪命题

两个伪命题

2008年09月01日 benzhuzhu

刚刚看到一篇文章《关于全球期货市场定价权的争夺》。我突然觉得这个其实根本没有必要争夺。只要定价的制度是合理的就不需要担心定出来的价格是否合理。
 
我国对2005年度铁矿石长期合约价格上升71.5％的一个解释是我国没有定价权。在2006年中国本有机会谈下10％的涨幅，但是宝钢还想压低价格没有把握住机会，最后被迫接受19％的上涨幅度。2007年似乎太急于拿到定价权了，2006年12月21日就传出消息说宝钢同意上涨9.5％。和2006年的谈判拖到2006年05月15日才达成协议相比，2007年的谈判似乎就是为了拿到定价权而同意的。这个比例似乎很低，不过背景是“第一轮谈判中，淡水河谷曾与包括新日铁在内的日本五大钢厂接触，不过对方拒绝了淡水河谷涨价的要求。欧洲方面，米塔尔等钢铁公司的议价谈判尚未启动。”到2008年。铁矿石谈判之初日本钢厂曾经表示，日本在2008年度的谈判中不会贸然与供方达成协议，会先等待和观察中国方面的谈判进程。但是最后却是日本先和巴西淡水河谷签署08财年国际铁矿石价格，接受南部粉65％、卡拉加斯粉71％的涨幅。国内很多媒体用了“再遭暗算”的字眼。不过我的感觉是日本怕了中国抢定价权的强烈欲望，主动让中国来谈判，可是中国好像有人撑腰一样，不顾铁矿石现货价格远高于长期合约价格的实际情况向国际铁矿石巨头无理压价，造成谈判差距太大无法进行下去，日本只好自己出来圆场。
 
看2008年06月24日的新闻《力拓获得更高的铁矿石销售溢价》，宝钢与力拓签的协议相当于将所有铁矿石产品的年度基准价上调85％。很快就有假新闻出来说日本和力拓签的协议上涨了100％，然后日本澄清还在谈判中。最后结果是日韩和宝钢签的涨价幅度一致。其实这件事情，我是鄙视宝钢的做法的。宝钢和力拓达成的这个协议破坏了铁矿石的传统定价机制，相当于没有遵守游戏规则，对未来的铁矿石价格谈判造成了很坏的影响。由此我又想到了“国储铜”事件。
 
2005年的“国储铜”事件被炒的沸沸扬扬。中国国家储备局的交易员刘其兵违反规定，在LME大量放空期铜，给国家造成了巨额损失。事情暴露之后，国家并没有赶紧平仓将损失减小到最低，而是不顾市场情况，大量为“空头”造势，在国内期现货市场大量抛铜，和整个市场较力。最后惨败。很多人总结教训，说LME不是根据供求关系决定期铜价格的，我们被国外的金融大鳄玩了。可是现在看2005年11月的时候LME铜只有4000上下，属于绝对低位。之后铜价一路上涨到8000多，回调最低也只到5260，现在还在7000多呢。不知道是不是我们的“国储铜”还没平完，金融大鳄还在玩我们呢。
 
说到这儿，我又忍不住想到“327”国债期货事件。这个是1995年的事情了，很野蛮，很像《伟大的博弈：华尔街金融帝国的崛起》中华尔街的初期，不过结果却完全迥异。华尔街的经纪们为了将来的发展，共同约定游戏规则，将华尔街的金融市场逐渐完善起来，而中国则是终止了相关交易。
 
这里就提到我今天看的另一篇伪命题《生态学的方法来考察金融发展问题》。我对这篇文章的评语是“什么环境出什么人，什么人形成什么环境，相辅相成的，放开点，别太束缚，自己会完善的”。国内期货市场处于比较初期的发展阶段，规模比较小，而且由于国家的种种限制，交易没有国外的一些比较成熟的市场活跃。在这种情况下，很自然的，活跃交易市场的定价就成为标准定价被世界大多数人接受。如果真的想争夺所谓的国际期货“定价权”，我们就需要不断总结经验教训，理顺国内的定价机制，完善期货市场建设，而不是一面遇到小问题不处理、大问题就叫停，另一面却一个劲讨论如果放开金融市场的什么方面会出什么问题，所以不能放开。遇到问题拖着不解决，为了不出问题什么也不做。问题都不允许出现，怎么建立解决问题的环境呢？