产业周期扩张，债券需求减少

2007年12月11日 benzhuzhu

在看弗雷德里克·S·米什金（FredericS．Mishkin）著的《货币金融学》（第四版）第六章利率行为第二节均衡利率的变动111页讲到在产业周期扩张阶段，经济中生产出来的商品和劳务大量增加．国民收入随之增加。此时，因为商业企业有许多可获利投资机会．所以它们更愿意通过借款来融通资金。这样，在任一给定的债券价格和利率水平上，商业企业愿意发行更多的债券（即债券供给增加）。因此，在产业周期扩张阶段，债券供给曲线右移。
经济扩张也影响了对债券的需求。资产需求理论告诉我们．随着经济周期的扩张及财富的增加，债券需求也将增加。

前面那段关于债券供给增加的推论我非常赞成，但是我认为经济扩张时，债券的需求应该减少。在经济周期的扩张期，财富是会增加，但是预期回报也会增加，也就是未来利率上升。预期未来利率上升，将减少对债券的需求。下图是《货币金融学》（第七版）英文版上截的图。绘出了1951—2002年间三个月期美国国库券利率的变动情况并在图中标出经济衰退时期（阴影区域）。可见，利率在产业周期扩张阶段上升，在经济衰退时期下降。

那么财富增加和预期回报增加哪个对债券的需求影响更大呢。我认为是预期回报。如果未来利率上升，那么就意味着债券价格下跌，明明可以在未来以更便宜的价格买到的债券，理性的人都不会现在就买，这个与拥有多少财富无关。
另外，股市是国民经济的晴雨表。在经济周期的扩张期，人们必然看好股市并预期未来股票价格上涨，而债券的预期价格还要下跌，那么肯定是对股票的需求量上升，对债券的需求量减少。
根据以上两点分析，在产业周期扩张时，债券需求应该减少，债券需求曲线左移。如下图所示。

债券均衡价格下跌。由于债券价格与利率负相关，利率上升，也反过来印证了利率在产业周期扩张阶段上升。均衡债券的数量可能增加，也可能减少，具体要看供给曲线和需求曲线位移幅度的大小。